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发布日期:2022-09-02 05:56    点击次数:64

百度的死结:早已靠天吃饭,但天不牛逼

北京技艺 8 月 30 日港股盘后,百度(9888.HK;BIDU.O)发布了二季度财报,全体上小超预期,告白展现韧性,继而带来毛利率的改善。但二季度的发扬基本已有预期,鉴于最近反复持续的方位疫情,下半年可能还会濒临复杂的宏观环境,尤其是百度告白客户中有不少来自旅游行业,以及中小商家,因此海豚君更关爱电话会中不竭层对下半年的估量。

本季度财报中枢要点有:

(1)本季度百度集团收入 296 亿人民币,同比下滑 5.4%,略超出商场预期(294 亿),但由于爱奇艺在其中占了不小的比例 23%,而这两年的爱奇艺比拟百度我方,受到更多的行业监管和外部竞争,短期增长阻力更大,揉在沿途看很容易株连百度自身发扬。因此要还原百度自己事迹,咱们主要关爱它的中枢业务发扬。

(2)剔除爱奇艺的话:百度中枢业务收入 232 亿,同比下滑 4%,超商场预期(226 亿),主要预期差起首于疫情中的百度告白业务,顶风下的韧性比商场预期得要更强一些。

而于中枢业务的进一步细分情况:

a. 中枢告白收入同比下滑 10%,头部投行的预期一般给到了下滑 10-15% 的边界,由此来看,告日间然顶风,但并莫得商场想的那么差。

二季度百度的告白首扬渺小于行业水平(下滑 8%),但还是比一季度与行业的差距裁减了好多,从自身对比上,天然有宏观顶风,但二季度如故环比增长了 9%。

而从横向对比上,比拟其他一些熟习平台,尤其是被监管、短视频竞争平直打趴的传统文娱平台,动不动 20%、30% 的下滑,百度告白的发扬还是相对坚挺。

财报裸露,托管页告白二季度同比增长 10%,较一季度增速 37% 显著放缓,但算作连年来百度告白移交竞争斥地出来的增长新救援(中枢告白的半壁山河),在宏观面尤其差的二季度,还能保持两位数增长已属不易。

从自身对比和同业对比来看,似乎隐含着百度告白的底部还是周边,不外海豚君也教导,百度告白中中小商家占比不小,受疫情影响相对较大。近期重振旗鼓的疫情,可能也会影响不竭层的磋商预期。

b. 智能云等翻新业务则连续保持高增长的态势,疫情有一定影响,但全体上增长势头邃密。

占大头的智谋云业务,由于有传统客户的相对上风,短期有望持续超出其他同业发扬。

c. 智能汽车业务,由于是一个长久的故事线,因此不彊求短期对事迹的孝顺,业务料到上在稳步鼓吹中。

(3) 百度中枢业务料到利润达成 32 亿,超出商场一致预期的 23 亿,主要起首于告白环比增长带来的毛利率改善,同期履行营销、渠道买量的支拨也在减轻。

(4) 百度 app 月活 6.28 亿,环比略有流失,当下的流量对于判断中枢告白是否见底来说很进犯,苛刻关爱电话会不竭层的证实注解。

(5) 截止二季度末,不包括爱奇艺,百度持有现款 + 短期投资等钞票 1845 亿元,大致占到了现在公司市值的 50% 以上,解放现款流 55 亿。

长桥海豚君视力

由于短视频等新兴平台无间移动和平分流量,而持续多年的计策重点——智能驾驶业务又是一个太过宏远的故事线,因此在老本渐渐遇冷确当下,百度的价值属于被商场持续忽视中。

流量移动,告白主流失,现款流业务危境下,新兴业务没钱可烧。在这一通线性推演的逻辑假定下,商场致使开动无视百度手中近 280 亿美金的现款价值(截止二季度末),上半年的估值最低打到了 350 亿美元。

从上季度百度告白展现了比拟同业的更高韧性开动,海豚君合计,其告白的底部可能还是周边。一方面是持续矜重增长的托管页营销收入渐渐替代传统的搜索位告白成为事迹救援,解脱搜索告白的行业性裂缝,另一方面则收获于平台间 “拆墙行径” 的相对红利,这次二季度告白收入的发扬则进一步印证了咱们的预期。

但二季度自己超预期并不算相配多,下半年的告白回暖是否按时还得看疫情,若疫情渐渐趋稳,百度事迹竖立,尤其是利润端的竖立会有一个相对详情的预期。但从现在无间反复的疫情来看,不竭层的短期磋商可能给无法给出相对明确的积极信号。

而智谋云业务,好像会在这一波行业变革中再次被迫获益。智能汽车的长久故事,短中期对事迹孝顺有害,但仍然是寄但愿在将来一个心扉转好后的商场下,能够催化更多估值想象力的点。

本季财报邃密解读

百度是互联网公司中比较生僻地把事迹邃密拆为:

1、百度中枢:涵盖了传统的告白业务(搜索/信息流告白),以及翻新业务(智能云/DuerOS 小度音箱/阿波罗等);

2、爱奇艺业务:会员、告白与版权转授权等其他。

两项业务的拆分白璧青蝇,加上爱奇艺算作独处上市公司数据详备,海豚投研在此也将两项业务邃密拆解。由于两伟业务有大致 1% 摆布(2-4 亿之间)的抵销项,因此海豚君拆分的百度中枢细分数据与践诺报数可能稍有差距,但无碍趋势判断。

本财报点评闪耀于百度中枢的业务发扬,对于爱奇艺的发扬海豚君会另作点评,第一技艺将发布在长桥 app 上,感酷爱可下载 app 阅读。

一、预期中的顶风韧性,告白或已触底

不同于以往告白渺茫,只可看智能云等翻新业务的财报数据,对于这次二季度事迹,百度的告白收入倒是值得多说一说。

中枢的告白收入本季度收入 171 亿,同比下滑 10%,超出了商场多数不算乐观的预期。二季度是宏观基本面最差的时期,咱们在分众、腾讯、快手等财报中也能感受到,岂论是线上线下,告白行业遭受全面顶风,商家的腰包是紧了又紧。

快手这种有流量相对红利的平台,姑且还能保持环比显贵放缓的正增长,像传统平台则是大幅下滑,比如腾讯旗下的子平台,精品推荐简直莫得若干抵牾之力。从全体互联网告白行业来看,二季度也有近 8% 的同比下滑。

因此商场对告白股的预期多数较低,百度算作一个已往的流量之王,在出动互联网时间,莫得应酬平台、主动砍去了文娱内容、莫得短视频,可能也被打上了更悲观的预期。

为了提高告白主的使用粘性,和用户的使用体验,自 2019 年下半年推出的托管页营销(“营销 + 运营” 类告白 SaaS 治理有野心),是百度低迷的告白收入当中,依然有相对正增长的告白容貌。

截止二季度末,托管页营销收入还是占了全体中枢告白收入的 49%,同比增速 10%,天然较一季度的 37% 放缓,但宏观环境欠安,这么的放缓也在理由之中。

访佛这么的 To B 营销运营赋能业务逻辑,还有各头部平台的小智商。但骨子上如故要依赖平台自己的生态,守住流量,商家才欢娱为 “升级版” 的营销居品付费。

二季度百度 APP 平均月活 6.28 亿,环比略有计议,好像是见顶信号,但二季度料到环境衰退,不妨连续跟踪三季度情况。

总体而言,之前商场对百度关爱的重点好像都在看什么时候智能云、自动驾驶业务能够真是真是撑起百度的 AI 估值故事。

但顺风讲故事,顶风看事迹,现时百度的底部更多是用告白 + 现款来救援的低迷估值区。二季度告白虽有韧性,但超预期的不够多,还不及以冲突商场对其壁垒受损的固有印象,尤其是二季度百度 app 用户的罢手增长,背后原因需要关爱。尤其是再加上圈套下反复无间的方位疫情,下半年复苏的力度可能也受到影响。

二、翻新业务:疫情有影响,但不妨碍连续呼吁

百度中枢中的其他收入(软硬一体的智能业务,含智能云、智能音箱与阿波罗自动驾驶等),现在对全体事迹,尤其是盈利的救援有限,更多的是算作商场心扉较好时,举高百度估值的朝上期权。

二季度其他收入 61 亿,同比增长接近 22%。由于疫情封控对拓客、部署过程有影响,比拟上个季度的 35% 有所放缓,但全体上仍然延续一个高增长的姿态,也基本落在投行预期之内。

1、智谋云

其中,占大头的智能云业务同比增长 31%,天然也比一季度的 45% 显著放缓,但相较于两个互联网同业阿里、腾讯,一个放缓到低双位数,一个平直减轻负增长,就怕与他们各自的客户结构有莫大关联。比如像阿里云,电商客户比较多,腾讯云则是文娱类的更多,全体上亦然更偏向互联网行业。

在近两年的互联网强监管以及巨头自身的盈利需求下,业务增长势必会遇到一些问题。但百度的上风是,它有不少客户起首于传统行业,受到的监管压力相对较少。

左证电话会裸露,智谋云单季收入为 42 亿,现在比阿里 190 亿、腾讯 80 亿的边界要小得多,但其增长势头相对矜重。左证 IDC 论说,百度云在国内 AI 云中市占率第一。

2、智能汽车

相较于云业务还是初具边界,百度的智能汽车板块还属于一个需要想象力的长线故事。天然联想很雄伟,然而一步一步落地更进犯。

(1)萝卜快跑(自动驾驶出租车):访佛于谷歌的 Waymo,天然从客岁到本年,这一块业务的估值奴才 Waymo 履历了过山车,但无碍中美两个搜索巨头,都在持续鼓吹。

财报裸露,萝卜快跑业务二季度提供了 28.7 万次搭车,截止到 7 月 20 日,萝卜快跑累计提供搭车就业达到 100 万次。

7 月 20 日,萝卜快跑在北京亦庄赢得了提供常态化付费出行就业的许可。

7 月底至 8 月初,萝卜快跑分离赢得了合肥、程度、重庆、武汉等地的试点许可,是国内第一家提供无安全员自动驾驶付费出行就业的平台。

除此除外,在 7 月的百度世界大会上,第 6 代自动驾驶汽车 Apollo RT6 负责发布,与前几代最大的不同,便是这一款莫得主义盘,基本便是为了全自动无人驾驶而遐想的车型。

(2)百度 ACE 智能交通治理有野心:截止二季度末,ACE 治理有野心已被天下 51 个城市袭取,比拟上个季度加多了 10 个城市。

三、告白趋稳后,毛利率拐点来了

由于翻新业务全体还处于亏蚀景象,因此百度的利润基本靠告白,高毛利率的告白收入滑坡要是稳住,那么毛利率的恶化就能稳住。

归来过往事迹,百度还是贯穿一年多毛利率持续性下滑,背后对应着告白对全体事迹孝顺计议。二季度中枢告白收入天然同比下滑,但环比增长了 9%,其他翻新业务环比增长 6%,因此告白的救援作用有所规复,继而带来毛利率的改善,从一季度的 54% 进步到二季度 56%。而跟着下半年全体告白商场的回暖,百度中枢业务的毛利率也会连续改善。

四、控费超预期,利润挤出来

除了毛利率的超预期改善外,在履行营销上的用度,以及渠道买量支拨上,也比商场想的要更节俭。二季度百度销售及不竭用度同比下滑 12%,费率降至 17%,比拟上季度减轻幅度更显著。

而在研发用度上,由于主要用于救援计策重点的翻新业务发展,因此并莫得如销售用度不异减少,仍然保持增长,但增速还是大幅下滑,也算是一种变相的 “减轻”。

最终利润上得到显著开释,二季度中枢业务的买卖利润 32 亿,天然仍然同比下滑了近 30%,但从利润率上来看,环比得到显贵进步,超出商场预期。





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